央行未开展逆回购操作 缩量续做MLF 后市利率如何演化？

今日央行公告，未开展逆回购操作，因今日有600亿元逆回购到期，当日实现净回笼600亿元。

昨日央行缩量续做MLF，并连续第二个月维持利率不变。6月20日央行将公布6月的LPR报价，考虑到1年期LPR的报价机制与1年期MLF利率挂钩，此次MLF利率未下调预示着6月LPR报价或将再次持平。

国债期货方面，今日十年期国债期货大幅低开0.6%，消息上，昨日，财政部发布通知称，决定发行2020年抗疫特别国债一期、二期，每期规模500亿元，6月18日招标，并于6月23日起上市交易。此外据悉，1万亿特别国债将全部采取市场化发行的方式，并将于7月底前发行完毕。

利率将如何演化？

对于特别国债市场化发行，天风证券(601162)表示实际冲击比较有限，原因有三：

第一，货币当局大概率会为政府债券发行营造出相对宽松的融资环境。历史上诸多次政府债券“供给冲击”都遵循这样的模式：一开始，市场对于巨量供给感到担忧，并导致债券收益率上行;接下来，货币当局通过降准等方式营造出较为宽松的融资环境，并再度压低收益率。预计这次也不例外，人民银行可能通过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金，并将债券收益率控制在合理的水平。

第二，部分前期政府债券发行所“冻结”的流动性可能于本阶段“解冻”。前期政府债券融资“冻结”了相应规模的流动性，其中一部分资金会于6-7月形成财政支出，这些资金的“解冻”也可以提高银行体系的超储水平，弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。

第三，本阶段地方政府债和一般国债的发行规模可能会缩减。今年5月，财政部指导地方政府密集发行了1.3万亿元的地方政府债券，将发行工作适度“前置”，减轻了6-7月地方政府债券的发行任务。同时我们预计，财政部也会在本阶段内相应减少一般国债的发行量，为特别国债发行腾出市场空间。

未来货币政策会如何走？

6月资金需求较大，但对于央行的流动性投放方式，市场存在分歧。从目标上看，央行一方面继续压制套利空间，另一方面希望给实体企业和发债降成本。

国盛证券认为要实现这两者共赢，比较合适的方式是锁短放长并配合窗口指导，比如投放偏长期的逆回购(28天)，或者是降准提供长期资金，部分置换到期的MLF。15日MLF降息落空之后，降准概率进一步提升，可能时间点在6月末7月初。尽管15日央行未降低MLF利率，20日LPR仍有一定的降息空间，宽信用之下央行可能会通过窗口指导等方式推动实体融资成本下降。待银行间利率回归合意水平，结构性存款规模得到一定压降，资金套利缓解之后，央行有望开启新的降息窗口，三四季度MLF降息空间在20BP-30BP。