【当前独家】申万宏源(香港):维持光大环境买入评级 看好公司利润及现金流改善

2023-02-23 20:33:47来源:新浪网

申万宏源(香港)发布研究报告称,维持光大环境(00257)“买入”评级,主要考虑其利润恢复提升,国补有望加速下拨,现金流改善,叠加CCER有望重启带来的催化。另鉴于上半年压制利润的因素持续甚至加重,同时考虑未来新增项目低于此前预期,下调2022-24年盈利预测为48.04/60.95/58.67亿元。按照公司历史分红率30%计算,公司当前股价对应23年股息率为8.86%。

申万宏源(香港)主要观点如下:


(资料图片)

2022年上半年压制利润因素延续,预计全年业绩承压。

根据公司2022年中报业绩情况,公司2022年上半年归母净利为28.11亿港元,同比减少28%,主要影响因素包括:1)垃圾焚烧建造进度慢于预期,导致建造收入显著下滑;2)工业危废产废量降低,行业量价齐跌,公司危废毛利下滑明显;3)俄乌冲突影响,波兰公司计提3.8亿商誉减值;4)国补政策等影响下,垃圾处理费及国补应收账款计提减值等。回顾2022年下半年,该行认为上述因素并未得到消除,部分因素甚至存在加重情况。因此,该行预计公司2022年全年业绩仍将承压。

展望2023年,该行预计公司多板块业绩迎来改善。

具体而言,公司垃圾焚烧板块预计2023年维持2022年建设规模,但伴随防控优化,建造进度将能明显提升;在运营端,公司进场垃圾将有所提升,产能利用率也将得到提高;生物质原料价格预计伴随煤价下滑也将有所回落;危废板块则将受益产废量提升及运输通畅,毛利率有望复苏;水务板块运营收入利润维持稳定。此外,该行预计2023年在地方政府提高垃圾处理费支付进度和国补加速下发的背景下,此前计提的部分减值损失可实现转回,进一步提升公司盈利表现。

运营产能提升叠加国补加速发放,公司现金流有望改善。

伴随公司垃圾焚烧板块产能逐步投运,该行预计公司运营收入将持续提升,成为公司主要收入支柱;与此同时,伴随防疫优化,公司整体运营成本有望下降,垃圾处理费等回款率也将有所提升。此外,2022年中央政府性基金其他项预算新增超3600亿元至4594亿元,该行预计主要增加的是可再生能源电价补贴开支,目前风电光伏已经下发部分国补,该行预计垃圾焚烧也将加速下发,进一步提升公司现金流表现。

CCER重启在即,公司为全球最大垃圾焚烧公司,预计碳交易可增加公司净利5%。

2022年10月以来,生态环境部在多个场合提出将尽快重启CCER。该行预计伴随CCER重启,公司作为全球最大的垃圾焚烧投资运营商将直接受益。按照2021年公司垃圾焚烧上网电量132.63亿度、垃圾焚烧碳减排0.88t/MWh、CCER30元/吨计算,公司通过碳交易可增加利润3.5亿元,相比2021年归母净利润水平增长5%。

风险提示:国补政策变动风险,CCER 政策落地进度不及预期风险。

(责任编辑:王治强 HF013)

关键词: CCER

责任编辑:孙知兵

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