天齐锂业定增的阳谋 巨债压顶，天齐锂业挣扎求生?

近900亿市值的锂业巨头天齐锂业最近颇不宁静。2021年1月15日(星期五)晚，天齐锂业刚刚推出向大股东及其关联方的159亿元定增方案，就收到了深交所的问询函：你们这么干是不是短线交易?

天齐锂业想了想，大股东高价减持，然后低价定增，好像的确是有点像是短线交易。于是1月17日(星期日)，晚间发布公告，紧急取消了定增方案。公告刚发，深交所的问询接踵而至：你们为啥取消了定增方案?你不定增的话需要用的钱咋整?

一时之间市场哗然，对天齐锂业的两天之内抛出定增方案又撤回的“神操作”关注度急剧飙升。话说天齐锂业这个159亿的定增到底是为了什么呢?

小爱大胆猜测，这其实是天齐锂业做给人看的，一方面是为了试探监管的尺度，另一方面也是为了寻求更多的支持。

锂矿的战争Ⅰ：鲸吞泰利森，天齐锂业坐拥矿山锂矿之王

锂资源作为地球上最轻的金属元素，并不稀缺，但具有经济开采价值的优质锂资源，却是有限的。中国已探明的锂资源储量(折合成锂金属量)为335 万吨，其中，中国盐湖卤水锂资源储量居世界第3 位，锂矿石资源居世界第4 位。不过我国的锂矿资源：

矿石锂，锂含量低;卤水锂，高镁锂比，提取难度要高于国外。

全球已查明的锂资源中，其中澳大利亚和智利是全球锂资源最丰富的2个国家。矿石主要为澳大利亚泰利森的格林布什矿，而盐湖资源目前主要集中在南美三巨头SQM、Albemarle、FMC手中。

天齐锂业是目前资本市场上，唯二的锂业上市公司——另一家是赣锋锂业。他们都是通过收购或参股上游矿山企业从而达到把控锂矿资源。赣锋锂2011 年以来，通过参股InternationalLithium、Blackstairs Lithium、RIM、Lithium Americas、Pilbara Minerals、Explorex Resources 等企业，逐步布局海外锂矿及盐湖资源。

而天齐锂业的锂矿资源，则是通过两次蛇吞象式的并购获得的。

2012年8月，美国洛克伍德控股公司宣布，计划以每股6.5加元的价格，收购泰利森100%的股权。从当时全球锂矿资源分布来看，洛克伍德是盐湖锂阵营的三大寡头之一，既拥有锂矿资源，又拥有加工能力，将给天齐锂业带来巨大的竞争压力。

最终天齐锂业在以中投为首的银团支持下，通过精心设计的收购计划，及时截胡洛克伍德，以高达30亿元的价格，收购了泰利森51%的股权，并于2014年实现财务并表。这是一次蛇吞象的并购，截至2013年底，天齐锂业的总资产仅有16.79亿元，净资产8.65亿元。

完成这宗巨大的杠杆收购后，天齐锂业已经跻身国内锂业的第一梯队。

2015年，天齐锂业还收购了银河锂业国际的全部股权，成功拥有了全球第一条全自动化电池级碳酸锂生产线。

由于能量密度大(相对而言)，无论是三元铁锂还是磷酸铁锂，动力电池都离不开锂离子化合物。所以锂矿也被称为“白色石油”，是新能源时代发展的重要资源。

把控了锂矿资源，就有可能把控新能源的未来。

并购还给天齐锂业带来丰厚的利润。2014年后，锂矿价格暴涨，3年涨4倍。拥有全球最大锂辉石的天齐锂业赚得盆满钵满，2014至2018年，净利润由2.82亿元增长至28.04亿元，增幅高达894%。天齐锂业不仅把当初的债还了，还获得了不菲的并购收益，市值一度涨10倍，达到了900亿。

这个时候，天齐锂业又将目光转向了世界上最大的盐湖锂资源。也正是天齐锂业2018年追逐世界最大盐湖的并购，使公司陷入了如今的窘境。

锂矿的战争Ⅱ：吞下世界最大锂矿盐湖，天齐锂业却陷入债务泥淖

SQM是前面提到的南美盐湖三巨头之首，拥有全世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖——阿塔卡玛盐湖的开采权。如果天齐锂业能够控制SQM，那其将成为世界最大锂矿矿山和最大锂矿盐湖的拥有者，市场地位几乎无可撼动。

2015年12月，智利商人庞塞间接持有的22.95%的股份开始在国际市场上寻找买家。当时这只是应付政府打压的权宜之计，天齐锂业报了价，结果SQM公司以"价格不合适"为由，宣布停止出售庞塞的股份。

不过很快，天齐锂业又迎来了第二次机会。

2017年，全球最大的钾肥生产商PCS欲与其竞争对手Agrium合并。中国和印度的反垄断审查机构要求PCS剥离其持有的在其他公司的部分权益，其中就包括持有的SQM32%股权。

天齐锂业参加了对SQM的竞购，与铁矿巨头力拓集团、美国雅宝等同台竞争，最终在2018年5月，天齐锂业发布公告，将以40.66亿美元收购SQM23.77%的股份，这一收购价格比天齐锂业第一次竞购，至少翻了一倍：2016年9月天齐锂业第一次竞购SQM股份时，SQM股价才25美元。

2018年5月正式宣布收购，股价已经达到50美元以上。

这次并购，天齐锂业再次背上了巨额负债：当时的收购款自筹部分仅有7.26亿美元，天齐锂业向中信银行为首的银团借款35亿美元(约223亿元)。

这笔借款单2019年的利息费用就高达16.5亿元人民币。

不过与上一次不同的是，天齐锂业这一次没有上次那么幸运。回头来看，2018年天齐锂业以65美元/股溢价收购时，是在SQM最贵的时候买下了SQM——因为随后由于上游锂矿产能扩大，造成供给过剩，锂价随之进入下行空间，SQM的价值开始缩水。到了2019年年末，圣地亚哥上市的SQM股价已经腰斩。这次并购非但没有给天齐锂业带来并购红利，反而将公司拖入了债务泥淖。巨额的负债和下游市场下行，让天齐锂业苦不堪言，2019亏损五十多亿，预计2020年继续亏损13.60亿-22.70亿元。

截至2020年9月30日，天齐锂业短期借款31.32亿元，一年内到期的非流动负债133.05亿元，长期借款130.26亿元，应付债券20.26亿元，资产负债率升至81.27%。最近三年及一期财务费用分别为0.55亿元、4.71亿元、20.28亿元和12.86亿元。

巨债压顶，天齐锂业挣扎求生?

更令人揪心的，是天齐锂业紧张的现金流。根据财报，公司2020年内暂缓支付部分并购贷款利息。截至2020年9月30日，天齐锂业短期借款31.32亿元，一年内到期的非流动负债133.05亿元，长期借款130.26亿元，应付债券20.26亿元，资产负债率升至81.27%。最近三年及一期财务费用分别为0.55亿元、4.71亿元、20.28亿元和12.86亿元。

面对巨额的债务，天齐锂业甚至连利息也开始拖欠了。

截至2020年9月30日，累计应付未付银团并购贷款利息金额约4.64亿元人民币。

对天齐锂业来说，2020年11月到期并购贷款中的 18.84 亿美元，是公司的第一道坎。结果11月14日天齐锂业一纸公告，提示公司有可能不能按时还款，市场哗然。不过后来公司通过多方面沟通，计划为子公司引入战略投资者，对价12亿美元，算是涉险过关。不过巨额的债务仍是负担。

接下来，天齐锂业日常经营和巨额利息依然要偿还。如果锂矿的价格继续走弱，公司现金流还将进一步紧张。而且目前天齐锂业在澳洲还在建设锂矿加工项目，短期内也不能很快回款，现金流压力巨大。

巨额债务压顶之际，天齐锂业一方面通过多种途径募集资金。2019年以来公司通过配股、举债等方式多方筹措资金;另一方面大股东天齐集团及其一致行动人在二级市场不断减持套现以及股权质押，获取宝贵的现金流注入到上市公司以保持公司的流动性。11月债务到期之际，天齐锂业与银团进行了债务展期，减轻公司的现金流压力。

天齐锂业上一期股东减持刚刚结束，新一期的股东减持将继续开始。持续不断地从二级市场套现，已经说明了公司现金流的紧张。但是股东减持最大的不利就是公司股权稀释。

如果单纯从目前天齐锂业的股权结构来看，天齐集团持股超过三分之一，股权结构还是相对稳定的。

2020年第四季度开始，由于新能源市场回暖，碳酸锂的价格也开始复苏，天齐锂业股价在经历了一番调整后，快速拉升，从2020年11月中旬到2021年1月中旬，股价已经上涨了将近150%。

那么此时天齐锂业推出159亿的定增意欲何为呢?难道天齐集团吃相就那么那看，左手高价减持、右手低价定增套利么?

这种伎俩别说交易所，就是我们这种小散户都看得清清楚楚。而且这个议案还需要经过股东大会投票，大股东回避表决的情况下，极大可能是不会通过的。

那么天齐锂业费了好大的周章为什么要做这种肯定会挨骂的事情呢?

一定要做的并购：锂矿资源的自主可控

在对天齐锂业定增目的的猜测之前，我们首先考虑两个问题，那就是天齐锂业的两次并购是不是有必要的。

锂被称为“白色石油”，这么多年以来，围绕着石油的战争和冲突不胜枚举。远有当年的石油危机、海湾战争，近的可以看看叙利亚、伊拉克。锂矿资源将关系到整个新能源产业链。如果没有自主可控的锂矿资源，那么宁德时代、国轩高科这些动力电池厂商的利润空间将受制于人。我国的新能源汽车行业发展也将受到影响。

无论从企业角度来看，还是从国家的产业发展、能源安全角度来看，拥有自主可控的锂矿资源都是势在必行。

我国的锂矿和盐湖主要分布在青海、西藏等西部地区，人烟稀少、环境脆弱不说，锂矿的品位和盐湖的提取难度相比于国外资源都没有竞争优势。在收购泰利森矿山的时候，天齐锂业只是一家四川的小公司，年利润亿元上下。但是并购完成后，天齐锂业不仅上游原材料得到了保证，利润空间也快速扩大。

这种原材料的争夺，是刀刀见血的。如果不能够把握时机，必将受制于人。所以当SQM出售股权的时候，尽管庞塞是一个没有什么信用的商人，尽管收购价格上涨了一倍，面对世界上最大锂矿的控制权，天齐锂业是势在必得。当时天齐锂业面对的竞争对手，一个是在铁矿石贸易中赚了中国十几年钱的力拓集团，一个是美国化工巨头雅宝。此外，SQM的股东庞塞也从中作梗，逼得外交部都出面隔空喊话，才将此单促成。以40亿美元获得了我国企业对锂资源的控制权，这波真的不亏。

如果天齐锂业、赣锋锂业没有在全世界进行锂资源的提前布局，那么锂资源重蹈铁矿石的覆辙绝对不是危言耸听。

掌握了锂资源之后，天齐锂业的碳酸锂产品成本优势开始明显。根据各大碳酸锂生产企业的提锂成本，而生产一吨氢氧化锂和碳酸锂分别需要消耗 7.2/7.8 吨锂精矿，氢氧化锂的单吨加工成本和碳酸锂相近，并且由于其属于危化品等生产技术难点而享有一定溢价。

据此计算，天齐锂业每吨产品的成本大约是5000美元，赣锋锂业的成本大约是8000美元。两家公司的财务报告也基本上验证了这一点。也就是说，如果产业复苏快的话，天齐锂业的业绩将在较短时间内快速反弹。如果行业周期轮动，很可能会重新上演2014-2018年的景象——不过前提是，天齐锂业先过了当前这一关。

截至2020年9月30日，天齐锂业的有息负债高达315亿，近期需要偿还的债务超过130亿。现在几乎所有人都在关心天齐锂业这一关该怎么过。

大胆猜想：天齐锂业的阳谋

之前分析过，天齐锂业是知道定增可能会构成短线交易或者无法被市场接受的。同时，天齐锂业大股东天齐集团在拥有控股权的情况下还在寻求更多的股份。这是向市场传递一个什么样的信号呢?

总的来说，这是一个敏感的信号。

首先，天齐锂业近期的股价走势的确有些不正常，公司官司缠身，但是股价却一路高歌猛进。两个月的时间里涨了一倍多是很不合理的。别忘了，公司还背着300亿的债呢。目前天齐锂业的市值已经与历史最高时期持平了。天齐集团这时候推出的定增方案最起码向市场传达出两个要点：第一是公司很缺钱，很缺钱，很缺钱。大股东为了支持公司发展肯定还会继续高位套现的。第二是短期内公司除了赖账可能就没有别的办法筹钱了，大家要小心风险啊。定增预案把公司的财务数据都亮出来了，无非就是告诉市场，公司有风险，还不小。大股东的心理价位都已经那么低了，小散们要小心啊。

公司冒着被交易所监管的风险传递出一个信号：目前公司股价偏高。

不过进入2021年以来，天齐锂业动不动就封涨停，的确挺吓人的。公司如此提示也是真心为股东着想了。

如果公司这159亿定增告吹的话，天齐锂业又拿什么解决这个债务危机呢?总不能指望着银团展期、公司回暖吧?

小爱大胆猜测的话，很有可能天齐锂业要引入一个战略投资者，而且很有可能是国企。

只有足够大体量的国企才能够帮助天齐锂业扛起这个重担。

别忘了，天齐锂业可是通过收购正处于破产边缘的射洪国资企业射洪锂业进入这个行业的。而且现在，天齐锂业的注册地也是在射洪市。射洪这个县级市里，有两家全国有名的企业，最近都挺惹人注意的。

12月，复星集团以不到五十亿元拍卖竞得市值近300亿的上市公司29.95%的股权。坊间传闻，本来是有家大型国企计划接手的，后来在拍卖的时候，竟被复星集团摘得。

即便没有地方政府帮忙牵线搭桥，天齐锂业的资产也是非常不错的。就拿SQM来说，盐湖的产品中，锂盐只是副产品，主要的产品钾盐可是重要的化肥原材料。很可能天齐锂业也想通过这次定增方案，吸引关注行业的战略投资者 ：快来吧，这块资产非常不错啊，此时物美价又廉呢。如果把天齐锂业的这份定增方案看成是一个公开融资的说明书，那这也太有趣了吧。

不管天齐锂业的目的何在，仅看表面现象，墙倒众人推、破鼓万人捶是没有什么意思的。把一个众所周知的事实重复多次，站在道德的制高点上批判谁都会。但是真真正正把企业做好，将整个产业链的未来扛在肩上，不仅要做好产业，还要锻炼好心态——从来都是站着说话不腰疼的人太多，认认真真弯下腰来做事的人太少。