中泰国际：昨日恒指大幅震荡 大市成交增加至1，906多亿港元

中泰每日大市点评

3月11日，恒生指数大幅震荡，盘中最多下跌超过3.8%，低见20，079点，指数于低点有买盘吸纳，最终下跌336点或1.6%，收报20，553点。大市成交增加至1，906多亿港元，港股通净流入38.2亿港元。值得一提是，即使恒生指数盘中波幅扩大，但恒指波幅指数的高点并未突破前期高点，反映投资者对冲需求或恐慌情绪实际上比此前有所收敛。板块方面，航运、香港地产股、公用事业、电讯股、国有银行股相对强势。

美国证监会（SEC）于3月10日公布了五家因《外国公司问责法》被暂时列入“预定摘牌名单”的公司，分别为百胜中国、百济神州、再鼎医药、和黄医药、ACM Research。上述企业被确认列入名单的日期为3月8日，并可于3月29日前向SEC提供其不符合摘牌条件的证据。受到美国退市压力的影响，恒生科技指数继续遭到抛售，其中腾讯（700 HK）、阿里（9988 HK）、美团（3690 HK）、京东（9618 HK）分别下跌4.5%/5.5%/6.1%/11.1%。

事实上，自2018年起美国已开始对中概股的披露提出更严格的要求。2020年12月，外国公司问责法获时任总统特朗普签署通过。2021年12月，SEC通过法案细则，发布“预定摘牌名单”属意料之内，但市场气氛极度低迷，任何有关监管或不利政策的消息都容易造成抛售，而纳斯达克中国金龙指数连续两日累挫19.1%。中概股成为中美博奕下的牺牲品，目前中概股的下跌已非基本因素的问题，如阿里的估值基本上已等同价值股。随着SEC开始审视中概股是否符合审计监管要求，将会进一步加速投资者抛售或把其ADR转换到港股，短期中概股的波幅将持续高企，仍难言见底。

投资者已经把更高的风险溢价及流动性折价纳入其估值定价，因此估值收缩是无法避免，主要是1） 由于美股是全球流性动性最高的市场，如阿里及百济神洲美股的日均成交金额分别是港股的5倍及4.5倍左右；而京东美股的日均成交金额是港股的2-3倍，而且美股的衍生工具如期权、期货或收益互换产品成交活跃，即使所有ADR换转成港股，港股的流动性亦无法与美股媲美，造成流动性折价；2） 目前市值前列的中概股股东主要以外资机构性投资者为主，部分机构可能因投资章程限制而无法投资港股，而美国散户或在美的华人投资者亦可能无意投资港股。不过，若公司未来选择以双重主要上市，则有条件被纳入港股通，有助缓解部分流动性的影响。

港交所会是这次影响的赢家，港交所去年将同股同权的二次上市企业最低市值要求降低至30亿港元，意图非常明显是吸引更多中概股回流上市。此外，根据港交所现行制度，若发行人在港上市后的一个完整会计年度中，在港成交量超过55%，发行人即可申请将香港转为第一上市地。根据港交所的报告，截至21年12月底，阿里于香港CCASS系统内的自由流通股份比例已从上市时的2.7%大增加34.7%；京东由5.1%大增至28.5%；哔哩哔哩由7.5%增加至22.5%。预计更多投资者会把ADR转换成港股，增加港股自由流通股份占比，交投量及转手率肯定较目前有所提升。

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