浦银国际：港股资金回流了多少？反弹下的板块怎么配？

财联社（上海，编辑 胡家荣）讯，在上周，港股市场在2022年3月16至17日展现强劲的反弹且市场资金明显回流，但两日的净流入仍不及2月18日遭遇抛售以来的资金净流出的一半。

浦银国际在近日发布研究报告称，港股后续仍有充足的资金流入空间，而资金继续流出的空间则已十分有限。

浦银还指出，从短期来看，可选消费、公用事业、必选消费、IT、通讯服务、金融回流空间超过50%。从中期来看，可选消费、医疗、金融、通讯服务、房地产资金流仍属极低水平，潜在回流空间巨大。

此外，该机构继续看多港股，并建议投资者关注可选消费、通讯服务、房地产，勿追高能源、原材料板块。

以下是报告原文

概述

进入2022年，受到地缘政治风险、能源危机、债务危机、经济回落风险等一系列综合因素的冲击，中国股市恐慌情绪开始蔓延。在港股市场，叠加受到中概股面临退市的风险，港股自2月18日以来出现了持续约4周的大规模抛售，恒生指数自抛售日开始的最大回撤达到25.7%。

然而，从3月16日起，恒生指数在持续下跌后迎来了大幅反弹。3月16日到3月17日，恒生指数两日反弹16.8%，3月16日的单日收益更是达到9.1%，而上一次出现超过9%的单日涨幅要追溯到2008年金融危机后的反弹。

经历反弹，港股整体仍有充足的资金回流空间

为捕捉超过50万亿的港股资金流数据，我们从个股出发，抓取了1998年以来港股全样本的日度海量量价数据。我们对资金流的定义如下：如果个股日收益为正，则该股票当日成交额为流入，反之则为流出。总流入减去总流出，则为资金净流入。在对千只港股的资金流汇总后，我们得到港股整体资金面的全景图。

● 截至2022年3月17日，港股资金流呈净流出状态。在过去 252 个交易日里，其净流出占总成交额超过 5%，与2008 年金融危机时的流出幅度相当；而在过去25年中，当前的流出幅度也极为罕见。

● 自2022年2月18日港股遭遇大规模抛售至3月16日反弹之前，港股资金净流出超过1万亿港币，平均每日流出580亿港币。与之对比，在2018年的下跌周期中，单日平均流出仅20亿港币。

● 在3月16日至3月17日的反弹中，港股资金净流入4682亿港币，但是就其净流入规模来说，只占此前流出的46%，仍不及2月18日遭遇抛售以来的资金净流出的一半，未来仍有资金回流空间。

短期&中期视角下各板块的资金流分化

我们统计了各板块在2月18日至3月15日下跌中资金净流出 vs 3月16日至17日的资金净流入情况，我们发现各板块的资金回流情况明显分化：

● 原材料板块是唯一资金净流入（回流）远超资金净流出的板块，16、17两日的回流已达到此前流出的5倍之多。

● 能源、医疗、地产、工业，整体的资金净流入（回流）占先前净流出的50-70%，除意料之外，以上板块整体更偏周期，这确实是在经济周期底部的首选板块，加上板块的beta较大，这较为符合反弹首选。

● 可选消费、公用事业、必选消费、IT、通讯服务、金融的回流占比未过半，后续仍有较大的回流空间。其中金融、通讯服务的回流占比最小，这很可能与反弹阶段，板块的弹性不足有关。

中期视角

拉长时间轴来看，港股各板块的资金流情况也同样分化。

● 能源、原材料、工业、公共事业板块不论是从绝对角度（自2018年以来的累计资金净流入）还是相对角度（过去252个交易日资金净流入的成交额占比）都处于净流入状态。

● 可选消费、医疗、金融、通讯服务、房地产板块不论是绝对角度（自2018年以来的累计资金净流入）还是相对角度（过去252个交易日资金净流入的成交额占比）都基本处于净流出状态。

操作策略

综合前述对港股整体和分板块的资金面分析，我们继续看多港股，结合短期中期资金流情况，我们建议优先配置可选消费、通讯服务、房地产板块，勿追高能源、原材料板块。

继续看多港股

根据前述对资金面的分析，我们基于以下原因我们继续看多港股：

● 在2022年2月18日开始的下跌中，净流出达到1万亿，超过了2018年全年净流出的两倍。截至3月17日，反弹期间的资金回流尚未达到此前净流出的一半。因此，未来资金流入空间仍较大。

● 由于当前港股资金净流出幅度已和2008年金融危机相当，资金流继续流出的空间较小。

● 此外，技术面和仓位面也显示，港股当前继续走低的空间很小。基于技术面，恒指30年来首次跌至250月均线的长期支撑；而当前未平仓沽空值处于历史高位，继续沽空的空间有限。

结合短期中期资金流的板块配置

我们将下注分为两类：1）押注于短期资金回流；2）结合短期、中期资金流的下注：

● 如果是侧重于押注短期资金回流带来的反弹，再结合其具体的跌幅以及行业价格的超跌情况，建议可以重点押注：可选消费、IT。

● 如果结合短期、中期的资金流情况，建议重点关注：可选消费板块（中期资金流处于极低水平，与此同时短期的回流尚不足50%）、通讯服务板块（中期资金流极低水平，与此同时短期的回流不足50%，不过板块的Beta可能相对较低）、房地产板块（虽然其短期的资金回流幅度已经超过50%，但中期资金流处于极低水平，与此同时板块的政策面进一步出现改善）。

同时，建议投资者不要追高能源、原材料板块。

● 这两个板块的短期及中期资金流都处于相对高位，尤其是原材料板块是唯一一个在市场反弹期资金净流入远超市场抛售期的资金流出额。

● 我们在《中国股票：加仓》报告中提示投资人，伴随着美联储加息、缩表，叠加全球经济的边际回落，再加上大宗商品市场的供应端可能进一步修复（俄乌可能达成停火协议、伊朗和谈不断推进进而带动伊朗原油重回国际市场、欧佩克（OPEC）不断增产），在此情况下，大宗商品不宜追高。

关键词：