巨头也需要喘气，慢下来的腾讯或许更加稳健

3月24日，腾讯控股（代码：0700.HK）发布了2021年四季度及全年度的财务业绩报告。报告显示，2021年全年，腾讯实现收入5,601亿元，同比增长16%；净利润（Non-IFRS）1,238亿元，同比仅增长1%，净利润增速是腾讯近十年来的新低。

单季度来看， 腾讯四季度录得收入1442亿元，同比增长8%，而2020年同期增速为26%。结合近两年的季度数据来看，腾讯收入增速呈下降趋势，特别是2021年以来，放缓的速度明显加快。Non-IFRS净利润的同比增速更是降至为负，四季度腾讯Non-IFRS净利润为249亿元，同比下降25%，降幅继续扩大，且呈急速滑坡的趋势。腾讯的净利润增速低于收入增速且以降至为负，二者的距离还在迅速扩大，公司盈利能力下滑。

导致腾讯净收入增速下滑以及利润下降的因素是什么？四季度腾讯各大业务会有什么样的表现？

（数据来源：公司财报）

01

收入顶梁柱增速持续放缓，毛利润微增

腾讯控股的收入主要来源于三大业务板块，分别是增值服务、金融科技及企业服务和网络广告。其中增值服务是腾讯最主要的收入来源，2021年四季度占收入的比例为50%，金融科技及企业服务、网络广告的占比为33%和15%。

（数据来源：公司财报）

先来看腾讯增值服务的收入情况。四季度，腾讯增值服务的收入为719亿元，同比增长7%。增值服务又由网络游戏和社交网络两部分收入构成，其中，腾讯的网络游戏收入在四季度实现收入428亿元，同比增长9%，主要受《王者荣耀》、最近推出的《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》等游戏推动，部分被《天涯明月刀手游》及《和平精英》的收入下降所抵销，国际市场方面《Valorant》及《皇室战争》等新内容反响较为不错。

社交网络四季度收入为291亿元，同比增长4%。主要是受视频号直播服务、视频及音乐付费会员服务的驱动。虽然腾讯的网络游戏与社交网络业务均录得季度增长，但与2020年的高增速相比，腾讯变“慢”了。

（数据来源：公司财报）

在2020年四季度以前，增值服务的收入同比增速一直高于成本同比增速，意味着增值业务有一定的利润空间在。但在2021年一季度，成本的同比超过了收入同比，这块业务的利润空间受到压缩。且从2021年四季度的表现来看，利润压缩空间有扩大的趋势。2021年四季度，腾讯增值业务的毛利润同比仅增长了2%，而2020年四季度的增速高达32%。

公司解释，增值服务成本的增长主要由于游戏的内容及渠道成本增加，以及与视频号直播服务相关的收入分成成本所致。

02

广告业务疲软，社交广告失速

（数据来源：公司财报）

腾讯的广告业务在2021年四季度同比下降13%至人民币215亿元。主要是由于教育、游戏及互联网服务等行业的广告需求疲软所致，部分被合并搜狗所带来的广告收入所抵销。其中媒体广告的收入下降25%至32亿元，主要是腾讯视频和腾讯新闻服务的广告收入减少；社交广告同样也下降10%至183亿元，主要是移动广告联盟及微信朋友圈的广告收入减少所致。

媒体广告多年来一直是拖累腾讯广告业务的重要因素，但受益于社交广告的高速增长，部分弥补了媒体广告的消极表现。如今社交广告也是明显的增长乏力，导致腾讯整体的广告业务趋于疲软。

（数据来源：公司财报）

广告业务收入下降，净利润的表现同样不乐观。在2020年四季度，腾讯广告业务的成本同比增速就已经超过了收入同比增速，并且喇叭口有扩大的趋势。广告业务的利润空间在不断缩小，随着收入增速降至为负，2021年四季度，腾讯广告业务的毛利润为92亿元，同比大幅下降30%。

公司解释，广告业务成本的增长主要受服务器与频宽成本（包括与我们的视频号服务相关的成本）以及内容成本增加所致。

03

朝阳板块“不负众望”，收入规模首超游戏业务

（数据来源：公司财报）

最后来看金融科技及企业服务业务，这块业务是腾讯的朝阳板块，与前两块老牌业务相比，金融科技及企业服务业务承载着巨头新的增长希望。2021年四季度，金融科技及企业服务业务录得收入480亿元，同比增长25%，是腾讯三大业务中增速最快的业务，其收入占腾讯总收入的比例也在不断上升，且这块业务的规模首次超过腾讯游戏业务的收入规模。

随着疫情的逐渐缓解，社会经济活动恢复运行，金融科技及企业服务业务曾在2020年的下半年迎来高速增长。虽然2021年季度增速逐渐回落，但仍处在较高水平。反映了商业支付金额的增加，以及互联网服务、公共交通和零售行业对腾讯企业服务的使用增加推动了收入的增长。

腾讯的财报数据给人一种很强烈的感觉，就是腾讯“慢”下来了，但细想原因也情有可原。增值业务一直是腾讯最大的收入来源，在2020年疫情最严重的时候，曾为腾讯带来了大量的线上需求，也促使腾讯这块业务迎来高速增长。随着2021年疫情影响的逐渐消散，腾讯的收入顶梁柱的回落实属正常现象。

且在大环境不那么“友好”的今天，腾讯也表示，要调整姿态“过冬”，降本增效，将子弹用在关键的战役上。巨头也需要喘气，慢下来的腾讯或许没有那么突出了，但或许更加健康，更加稳健。

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