新股速递 | 美丽田园赴港ipo：靠什么撑起“美容巨头”的上市梦？

文 | 港股研究社

容貌焦虑下，医美行业持续吃香。近些年在“颜值经济”风口下，医美行业陆续跑出不少独角兽，越来越多的医美企业寻求上市，医美市场也逐渐成为资本集中的“掘金”地。

4月24日，美丽田园医疗健康向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。摩根士丹利、海通国际、华泰国际为其联席保荐人。

数字化下的“美容巨头”

美丽田园是一站式健康与美丽管理服务提供商，涵盖身体及皮肤护理服务(包括日常面部及身体护理服务及能量仪器与注射服务)以及抗衰医学服务。

据公司招股书介绍，美丽田园的收入主要来自提供(i)日常面部及身体护理服务，公司直接从消费者赚取服务费、从加盟商赚取加盟费、产品销售收入；(ii)能量仪器与注射服务；及(iii)抗衰医学服务。

从收入结构来看，这三个主要的业务形成了一个循环，美丽田园通过日常面部及身体护理服务，能够初步赢得客户信任，进而延伸至能量仪器与注射服务及抗衰医学服务等更复杂的服务。

从品牌矩阵来看，美丽田园于1993年建立了旗舰品牌美丽田园，之后还建立了三个新兴品牌，即贝黎诗、研源及秀可儿。按2021年收益计，美丽田园是中国最大的日常面部及身体护理服务和第二大的身体及皮肤护理服务提供商。

从客户群来看，根据公司招股书显示，公司客户到店次数由2019年的819,382次增长至2021年的1,054,952次，年复合增长率为13.5%。于2021年，公司的直营店的活跃会员超过77,356名，较2020年上升12.5%；该等活跃会员每年平均光顾门店13.3次，平均消费人民币20,832元。

从门店网络来看，公司招股书显示，截至2021年12月31日，美丽田园已于三个一线城市（即北京、上海及深圳）拥有87家门店，在新一线城市拥有额外70家门店，占门店总数的88.7%。此外，在美丽田园的门店网络中，截至2021年12月31日，还有160家加盟门店，以扩大我们的客户规模、覆盖范围及服务项目。

值得注意的是，在美丽田园吸收客户，转化客户群的过程中，公司的数字化平台“功不可没”。据公司招股书介绍，公司已经建立涵盖了严格的质量把控、培训体系和供应链管理的综合服务平台，公司应用数字化工具为客户提供个性化服务并持续提高营运效率。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日，美丽田园已开发32个专有信息管理体系，领先于同业。技术赋能的提升使公司能根据客户需求定制服务，以保持客户粘性及识别综合销售的机会。

近3年净利润年复合增18.9%

根据招股书显示，2021年美丽田园的收入、毛利和净利都处于增长中。

据招股书显示，美丽田园的总收益由2019年的人民币1,404.8百万元增加7.0%至2020年的人民币1,503.3百万元，并进一步增加18.5%至2021年的人民币1,780.7百万元，于2019年、2020年及2021年分别录得纯利人民币147.4百万元、人民币152.2百万元及人民币208.3百万元，2019年至2021年的年复合增长率为18.9%。

按照非香港财务报告准则，经调整，美丽田园2019年、2020年及2021年年内溢利，分别为1.49亿元、1.59亿元、2.27亿元。

毛利方面，据公司招股书显示，于2019年、2020年及2021年，毛利分别为人民币708.3百万元、人民币700.0百万元及人民币833.8百万元。毛利率指毛利占收益的百分比。于2019年、2020年及2021年，毛利率分别为50.4%、46.6%及46.8%。

从整体数据表现来看，美丽田园在营收、净利的等数据上表现较为稳定。

债务方面，根据公司招股书显示，于往绩记录期间，美丽田园的债务主要包括银行借款及租赁负债。截至2022年2月28日，我们并无任何重大按揭、抵押、债权证、贷款资本、债务证券、贷款、银行透支或其他类似债务、融资租赁或租购承担、承兑负债（一般贸易票据除外）、承兑信贷（有担保、无担保、有抵押或无抵押）或担保或其他或然负债。

招股书同时披露了退款及赔偿情况，2019年、2020年及2021年，美丽田园向客户作出的退款及赔偿总额分别约为人民币1010万元、人民币1930万元及人民币2190万元，分别占同期总收益约0.7%、1.3%及1.2%。

在股权结构上来看，美丽田园一致行动人士持股总额约55.77%。招股书显示，2019年、2020年及2021年，美丽田园旗下若干公司分别向当时股东宣派股息人民币7710万元、人民币7280万元及人民币8670万元。此外，2022年2月18日，美丽田园向现任股东宣派股息人民币1.2亿元，有关款项已于2022年2月28日以现金结清。

据了解，美丽田园此次IPO募集资金将用于扩张及升级服务网络将用于进行战略并购加盟店；用于至进一步投资IT系统，以发展内部数字化能力，精简日常营运及提高营运效率；用于营运资金及其他一般公司用途。

市场竞争下短板初显

后疫情时代，医美行业冰火两重天。

一边是消费者对于高颜值的追求带来的庞大需求市场，另一方面，愈加趋严的监管政策，也让整个行业得到了更为规范化的发展。

就美丽田园所处的身体及皮肤护理服务市场来说，快速增长、不断发展似乎成为了普遍的标签。

一方面，中国身体及皮肤护理服务市场正迅速扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，市场规模已于2021年达到人民币5,003亿元，并预计以8.7%年复合增长率于2030年增加至10,567亿元。

不断扩大的市场规模，为美丽田园的发展带来了无限的可能，但伴随着市场规模存在的，也有不断增加的竞争压力。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年收入计，美丽田园是该高度分散的市场的第二大参与者，而前五大参与者仅占总市场份额的1.5%。

虽然说美丽田园目前的市占率相对领先，但其所在的细分市场，有着高度分散的特质，在没有寡头的背景下，赛道内公司与公司之间的明争暗斗将会更贱剑拔弩张。

另一方面，美丽田园自身的发展也存在不少掣肘。

首当其冲的便是“差异化”竞争。对于美丽田园来说，个性化服务的规模想要扩大并不容易。

年龄及地区顾客的身体及皮肤问题各不相同，越来越多的顾客希望得到个性化服务。随着机构规模的扩大，难以确保不同门店均能提供高质量的个性化服务，于扩张过程中亦难以将个性化服务产品标准化或流程化。

再有，为了提升市场竞争力，公司需要不断进行资本投资来获取更为先进的设备和器材，同时，为了吸引更多客户，公司也需要租用面积大的门店获进行装修以获取更高质量的内部环境，这都要求公司需要进行大量的资本投资。

当然，美丽田园面对的难题不止如此，供应短缺以及器材价格波动，也成为了其“风险”因子。

据美丽田园招股书显示，于2019年、2020年及2021年，所用产品及耗用品分别为人民币238.1百万元、人民币276.8百万元及人民币306.8百万元，分别占我们2019年、2020及2021销售及服务总成本的34.2%、34.5%及32.4%。

另外值得注意的是，公司的部分主要供货商位于海外，在目前整体宏观环境不稳定的现状下，物价波动成为无法避免的事情，这也会对于改公司的成本和营收等产生一些影响。

结语

在“颜值经济”快速列车的带领下，医美行业获得了不错的增长，但另一方面，愈加规范的监管制度，也让整个版块持续净化。

对于美丽田园来说，上市与否或许并不是难点，难的是如何在风口来时，能够顺势而为。从投资的角度来看，目前的行业治理，更像是在经历一个“取精华、去糟粕”的阶段，一旦治理完成，赛道内的优质企业会再次腾飞。

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