陆金所控股回港双重主要上市：审慎经营、业绩波动与长期价值

来源 | 零壹财经

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4月14日，陆金所控股（NYSE:LU，以下简称“陆控”）正式登陆港交所，代码06623，实现了“双重主要上市”。

此次陆控采取介绍上市方式，不涉及新股发行，陆控希望通过回港上市扩大投资者基础及增加股份流动性，以及配合公司在中国的业务重心，助力业务增长及长期发展战略。而双重主要上市的方式相比二次上市门槛及合规成本等更高，但有更多进入港股通从而直接面向内地投资者的机会。

同时，对于审慎策略下业务处于调整及波动时期的陆控而言，回港上市也是一次价值重估的机会。

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领先的小微贷款服务平台

陆控是领先的小微贷款服务平台，也是业务规模最大的上市贷款服务平台。

根据2022年财报，2020年、2021年及2022年，陆控分别促成贷款5650亿元、6484亿元及4954亿元；贷款余额分别为5451亿元、6610亿元及5765亿元。

由于实行了审慎的经营策略以改善资产质量，在2022年陆控的业务规模有所收缩，但绝对规模仍保持领先地位，在上市贷款服务平台中，远高于处于第二位的奇富科技。2022年奇富科技促成贷款规模4124亿元，期末促成贷款余额1635亿元。

多年以来，聚焦小微是陆控的业务特色，且随着小微业务占比的逐期提升，这一特色越发鲜明。

截至2020年、2021年及2022年底，陆控促成的小微企业贷款余额分别为人民币3,709亿元、人民币4,945亿元及人民币4,489亿元，2020年底至2022年底的复合年增长率达10%，小微贷款余额占总贷款余额的比例分别为68.5%、76.1%及82.1%，占比逐年增长。

根据灼识咨询，截至2022年6月30日，按普惠型小微企业贷款的贷款余额计，陆控是服务小微企业主的第二大非传统金融服务提供商，市场占有率为17.6%。

与聚焦小微的业务特色相适应，多年来陆控的贷款服务业务形成了独特的线上与线下相结合的O2O业务模式。

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深入小微洞察形成差异化优势

根据招股书披露，陆金所控股凭借积累的数据以及从庞大客户群中获得的洞察，对小微企业主的需求建立了深入的了解，从而能够为客户提供量身定制的产品和服务，形成了对于后来者的较高的竞争壁垒。

这种洞察与了解也巩固了陆控与金融机构的合作，使其能够提供全方位的金融产品，理解并帮助金融机构克服在服务小微企业主方面的困难。

陆金所控股的核心零售信贷业务由平安普惠运营，通过线上线下相结合业务模式开展，线下服务所需要的庞大团队虽然带来了较高的人力成本，但“适配”于其聚焦小微的业务特色。合作机构方面，已与550家金融机构建立合作关系，赋能合作机构伙伴高效触达、服务小微企业主。

根据陆控2022年财报，其促成的非担保贷款的平均金额为24.02万元，担保贷款的平均金额为43.87万元，远高于以消费贷为主的线上贷款服务平台一般数千元的客均贷款额度；此外，在贷款期限上，2022年其促成的非担保贷款的平均期限为38个月，担保贷款的平均期限为38.8个月，也长于消费贷款服务平台一般不足一年的贷款期限。

这种额度较大、期限较长的偏经营用途的贷款与小额高频的消费贷截然不同，从而线下渠道对于补足线上短板，了解客户业务及提供深入服务有着不可或缺的意义。

陆控在2022年财报中披露：我们在平安普惠品牌下主要通过线下渠道拓展客户，因为在贷款促成过程中，对于较大金额的贷款，客户往往需要额外的咨询服务。这些贷款的促成较小额贷款需要更多的成本，但也带来更大的价值。独特的O2O业务模式，对小微企业的深入洞察形成竞争优势。

03

业绩短期波动

风险释放后长期价值可期

从业绩表现看，目前并不是陆控二次上市的好时机，2022年三季度及四季度，陆控出现较大的业绩波动。

面对疫情以来累积的资产质量风险，陆控采取了审慎的经营策略，一是在业务规模上战略收缩并选择更为优质的客户，二是大幅计提信用减值损失，从而带来收入及净利润的滑坡，2022年四季度甚至出现8.1亿元的亏损，这是其上市以来首次季度亏损。

但近期的业绩波动并未影响陆控的上市进程。2023年2月1日港交所公布陆控招股书，4月14日陆控正式上市，与2022年三季报和四季报的披露时间均较为接近，显示出其“直面”业绩波动，对走出“谷底”及长期增长的信心。

在2022年三季报之后的分析师会议上以及四季报中，陆控管理层曾释放了这样的信心，认为在经历业务调整后，陆控有望在2024年后实现中期U型反转。

在同行业中，乐信（NASDAQ：LX）曾于2021年实行“降速提质”的策略。2021年下半年乐信业绩出现向下的拐点，2022年下半年其促成贷款规模恢复同比增长，但尚未恢复到2021年上半年的水平。可见在速度与质量的平衡中，企业长期的增长中出现短期的波动并不是个例。

截至2022年底，陆控拥有存放于银行的现金资产438.82亿元，净资产947.87亿元，旗下担保子公司净资产479亿元，杠杆率2倍，优于监管要求的10倍杠杆率。这些数字为陆控应对资产质量及财务风险，完成业务调整以及未来重回增长提供了“底气”。

而行业增长前景及宏观经济回暖为陆控走出底部提供了有利的外部环境。

小微企业融资市场规模庞大但服务覆盖度低。小微企业是中国经济的重要组成部分，拥有大量未被满足的融资需求及强大的增长潜力。

据灼识咨询估计，2021年小微企业未获满足的融资需求达人民币44.1万亿元，并预期将于2026年增至人民币70.9万亿元。预计至2026年，小微企业细分市场将呈现稳健增长态势，2021年至2025年普惠型小微企业贷款余额将以15.5%的复合年增长率增长，于2026年达到人民币42.7万亿元。

同时，疫情后宏观经济回暖信号明显：一季度社融增量累计为14.53万亿元，同比多增2.47万亿元；一季度社会消费品零售总额114922亿元,同比增长5.8%；海关数据显示，以美元计价，3月中国出口同比增长14.8%；3月份PMI为57%，继前两个月后继续回升。

尽管经济回暖可能会面临结构性的反复，但无论对于陆控还是其所服务的小微客群，经营环境已经走出最艰难的时期。

对于陆控的二级市场表现，3月以来，包括中金公司、华兴证券及中信证券(600030)在内的多家知名券商均给出了“跑赢行业”、“买入”、或“持有”等评级。其中，华兴证券认为陆控在2023年下半年资产质量有望企稳，在接下来的两到三个季度中“消化”信用风险，并给出“持有”评级。

港股二级市场对陆控上市反应较为积极。截至4月19日收盘，陆控股价32.95港元，市值377.6亿港元，按1美元=7.849港元计算，较美股溢价约6.5%。从美股股价走势看，陆控处于上市以来股价低位，随着业务调整，风险释放以及预期改善，陆控的长期价值有待被市场重估。

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