中金：维持信义玻璃跑赢行业评级 目标价下调18%至16港元

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中金发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“跑赢行业”评级，2023/24年EPS预测不变；考虑到地产链资金压力较大，下调目标价18%至16港元。长期来看，公司对需求并不悲观，认为在建工程面积仍较为庞大，同时窗墙比的提升带动单位面积用量上升、lowe渗透率带动双玻、三玻的上行，均将支撑玻璃需求保持稳健。公司低谷期供给收缩效果显现，僵尸产能逐步出清。同时加速转产差异化产品（如色玻、厚玻等），并加大原材料自供比重。该行认为，信义玻璃提供差异化构建产品溢价、向上游延伸提升成本优势，将持续加宽护城河，引领国内建筑玻璃市场。

中金主要观点如下：

需求稳步改善，在建面积以及应用渗透支撑需求。

公司提及：今年3-4月，终端需求回暖+贸易商补库，带动行业库存从高位的7000万箱快速下降至4月底的4000万箱，厂库下降幅度明显，带动行业价格提振超400元/吨；而至5月，终端逐步消化下，厂库略有回升，价格回落；但进入6月以来，贸易商库存基本消耗完毕，回归刚需采购，公司产销率恢复至平衡状态。

而长期来看，公司对需求并不悲观，认为在建工程面积仍较为庞大，同时窗墙比的提升带动单位面积用量上升、lowe渗透率带动双玻、三玻的上行，均将支撑玻璃需求保持稳健。而据卓创数据，本周国内浮法玻璃均价2060元/吨，较上周均价-58元/吨，玻璃企业库存环比+0.31%至5229万箱；社会库存环比+0.25万架至4.25万架，5月底深加工订单天数与中旬基本持平于16天左右，整体维持稳健态势。

低谷期供给收缩效果显现，僵尸产能逐步出清。

公司提及：行业经历快速的上下周期变动，自21年18万吨/天（峰值）的日融量下降至去年年底的16万吨/天（谷底），且后续仍有部分企业存有近月的复产计划。同时，公司提及当前约10%的产能持续处于未开工状态，并且期待通过产能置换、产能销售的方式退出市场，且公司预计行业或逐步收紧产能指标、缩短僵尸产能停产年限，如将2年未生产的产能剔除市场，以实现供给的再平衡。

差异化逐步显现成效，长期竞争力丰厚。

公司提及：由于与住宅相关的普通白玻（高流量、标准化产品）存在一定需求压力，公司正加速转产差异化产品（如色玻、厚玻等），以适应当前需求的结构性变化，当前公司差异化产品占比已从22年的1/3提升至50%。同时，展望未来，公司也在逐步加大原材料的自供比重，如石英砂自供比例已超1/3，并积极关注向纯碱延伸的可能性。该行认为，公司提供差异化构建产品溢价、向上游延伸提升成本优势，将持续加宽护城河，引领国内建筑玻璃市场。

风险提示：竣工需求不及预期，玻璃复产产线数量超预期。

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