中金：升友谊时光目标价至1.06港元 评级“跑赢行业” 焦点讯息

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中金发布研报称，维持友谊时光（06820）归母净利润预测不变，当前股价对应2025/2026年P/E分别为13/11倍。考虑到公司大DAU产品潜力及行业估值中枢上移，上调目标价71%至1.06港元，对应目标P/E2025/2026年分别为15/12.5倍，上行空间13%，维持“跑赢行业”评级。公司预期1H25实现收入6-6.5亿元，同比增长14%-24%；期内利润3800-4400万元，同比扭亏为盈。业绩预告符合该行预期。

中金主要观点如下：

预告1H25收入双位数同增，环比基本持平，多产品实现流水增量

小游戏推动产品焕新力：公司抓住小游戏渠道挖掘新增用户，通过原APP端产品《杜拉拉升职记》《凌云诺》等推出小程序版本实现流水新增量。其中，《杜拉拉》自2024年下半年月流水开始攀升，近半年基本位居微信小游戏畅销榜百名以内（最高进入Top50）、抖音小游戏畅销榜80名以内（最高进入Top30）。

老产品基本盘稳健：该行估计《熹妃传》、《浮生》系列等基本盘产品流水亦稳定在单体小千万元级别，贡献高利润率稳健基本盘。

年内新游贡献小幅增量：《暴吵萌厨》5月28日公测，属于大DAU类休闲竞技产品，前期付费深度较轻，该行估计首月流水在1000+万元。

1H25同比扭亏，渠道调整推动毛利率提升，费用率控制良好

毛利率方面，公司表示1H25高毛利渠道收入占比提升，带动毛利率增长约5个百分点。费用端看，公司表示1H25研发费用率和销售费用率均有所下降。该行判断主要系AI应用推动提效降本，实现更好的ROI人效比，推动整体费用优化。

《萌厨》新赛季开启，储备产品多样

年内新游方面，《暴吵萌厨》S2赛季“精灵之森”于7月14日开启，推出全新赛季关卡及休闲玩法。该行建议关注：1）新品牌联动表现；2）用户规模积累及商业化程度；3）多端布局进展。储备游戏方面，公司当前有《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等多款产品正在研发测试中，其中部分产品已有版号。此外，公司董事长承诺自业绩预告发布日起未来12个月内不会通过公开市场出售所持股份，该行认为亦彰显公司对当前业务及产品信心。

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