热点评！瑞银：水泥股偏好中国建材维持钢铁股“中性”评级

瑞银发布研报称，西藏雅鲁藏布江巨型水电项目预计装机容量达60GW，为三峡大坝的2.7倍，总投资1.2万亿元人民币，建设周期10至20年。

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根据瑞银工业团队及瑞银行业专家评估，前期筹备工作已进行一至两年。

按15年建设期估算，首十年的场地准备及主体建设阶段将集中消耗水泥与钢材，后五年设备安装与测试阶段材料需求将显著降低。

参照三峡大坝（消耗水泥1600万吨）并按2.7倍装机容量推算，预计该项目总水泥需求达4300万吨，年均约430万吨。

增量需求仅占中国年产能的0.2%，但将推升西藏地区水泥需求约33%。

西藏天路（600326.SH）以33%市场占有率主导当地市场，华新水泥（06655，600801.SH）、中国建材（03323）及海螺水泥（00914，600585.SH）市场占有率分别为25%、19%及7%。

按10年集中建设期及0.05系数（钢材消耗量/水电固定资产投资）估算，该项目年均钢材需求约60万吨。

其中普通钢材（螺纹钢、中厚板等）占60%，用于坝体及道路建设； 特殊钢材（不锈钢、耐候钢等）占40%，用于水电核心部件及配套设施。

与水泥不同，钢材销售口径限制较小。

尽管市场情绪高涨，但该项目属长期规划，对覆盖公司盈利的实质影响有限。假设水泥订单按市场占有率分配且吨毛利150元人民币（下同）/吨，预计西藏天路年均获利约1.6亿元（相较2024年亏损1.04亿元），华新水泥、中国建材及海螺水泥净利润增幅分别约5%、2%及0.4%。

基于估值优势，该行维持中建材“买入”评级，优于海螺水泥“中性”及华润建材科技（01313）“中性”评级，钢铁股整体评级保持“中性”。

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