中金：维持恒生银行“中性”评级 目标价109.5港元

中金发布研报称，综合考虑恒生银行（00011）营收恢复情况与近期较大力度拨备计提，上调公司2025E、2026E营业收入预测2.4%、4.3%至410、421亿港元；下调公司2025E归母净利润预测13.9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4.1%至176亿港元。公司当前交易于1.3x/1.3x 2025E/2026E P/B，综合考虑公司长短期业绩潜力，该行维持109.5港元目标价不变，对应1.3x/1.3x 2025E/2026E P/B与3.8%的潜在下行空间，维持中性评级。

中金主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

2Q25营收基本符合预期，利润低于该行预期

公司发布1H25业绩，营业收入同比增长3%，基本符合该行预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期，主要由于香港商业地产减值损失计提。

1H25净利息收入同比下降7%，贷款需求较弱，息差下行

1H25净息差1.99%，较1H24的2.29%和2H24的2.20%进一步下行，主要由于Hibor走低。客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求仍然较为疲弱。存款增长较好，同比增长9%，较去年末增长3%，公司表示会将盈余资金调配至优质的定息主权债务证券以及进行结构性对冲，以降低日后再减息对净利息收入的影响。

手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，维持较快增长

非息收入增长较快主要来自证券经纪服务、结构性产品以及投资基金销售收入等，此外，资金掉期交易增加、金融市场波动之下外汇交易收入上升亦对非息收入有所贡献。

减值损失计提大幅增加是公司净利润低于预期的主要原因

1H25减值损失计提是去年同期的2倍多，信用成本上行至1.19%，1H24和2H24分别为0.35%和0.77%，主要是公司针对新增香港商业地产不良贷款增加拨备计提，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压也影响预期信贷损失。

虽然净利润下滑，但分红增加，回购同比持平

1H25末公司核心一级资本充足率21.3%，因风险资产规模扩张有限而利润持续留存，虽然净利润下滑，但分红回购仍可观。公司宣告二季度每股1.3港元的股息，上半年合计每股2.6港元同比增长8%，同时宣告计划开展最多30亿港元的股份回购，与去年持平。

风险提示：香港地产资产质量超预期下行，HIBOR长期维持低位。

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