小摩：中国海外发展上半年核心净利润略好于预期 评级“增持”

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摩根大通发布研报称，中国海外发展（00688）上半年核心净利润同比降17%至88亿元人民币，较该行预估高4%，主要受收入同比下降4%及EBIT同比下降25%的影响。每股股息同比下降17%至25港仙，派息比率保持不变。毛利率为17.4%，同比降4.7个百分点，评级增持，目标价16.5港元。

该行指中海外资产负债表保持健康，净负债比率从29%小幅下降至28%。短期债务的现金覆盖率为4.9倍（2024年底为4.3倍），表现稳健，属行业内最强水平之一。然而，毛利率为17.4%，同比下降4.7个百分点，但按半年改善3.6个百分点。同比毛利率收缩符合预期，因去年同期基数较高（2024年上半年为22.1%）。然而，小摩预计2025年下半年毛利率仍将面临温和压力（预测为中十位数百分比）。同时，核心净利润率同比下降2.8个百分点至10.2%，但按半年改善4.1个百分点。

此外，小摩指中国海外投资物业估值偏高，最新投资物业账面价值为2，100亿人民币，相较年化投资物业收入70亿人民币，隐含资本化率为3.3%，仍偏低。目前，市场共识预测2025财年净利润仅显示低个位数百分比的同比跌幅。市场对其盈利预测或进一步下调。

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