华创证券：维持朝云集团“推荐”评级 目标价3.03港元

华创证券发布研报称，朝云集团（06601）作为中国领先家居护理集团，传统品类基本盘稳固，新品牌、新赛道（宠物、高端清洁等）拓展成效显著，业绩增长动能充足。随着消费升级与细分市场需求持续释放，公司“多品牌+多品类+全渠道”的协同效应将进一步显现。该行预计25-27年朝云集团归母净利润分别为2.18、2.43、2.74亿元，三年复合增速12.1%，目标价3.03港元，维持“推荐”评级。

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事件：公司25H1实现收入13.4亿（+7.2%），归母净利润1.74亿（-3.3%）。毛利率49.3%（+2.9pp），净利率12.8%（-1.3pp）。销售/管理费用率分别为30.5%/6.0%（同比+5.1/-1.0pp）。

华创证券主要观点如下：

品牌力与成本管控共振，盈利能力保持韧性

面对行业竞争与原材料波动，公司通过三大举措维持盈利水平：①核心产品（如超威杀虫气雾剂）规模效应显著，生产工艺优化降低单位成本；②高毛利新品（宠物护理、高端清洁）占比提升，拉动整体毛利率结构优化；③供应链长期合作与数字化管理，锁定关键原材料供应，成本端具备可控性。

多品牌多品类战略深化，新赛道打开成长空间

一方面，“超威”等传统龙头品牌通过“经典+创新”双轨产品策略（经典款保基本盘，创新款拓高端市场）巩固护城河；另一方面，“贝贝健”（母婴）、“倔强的尾巴”（宠物）等新品牌精准卡位细分场景，凭借差异化定位快速渗透，成为业绩增长“第二曲线”，驱动长期成长边界拓展。核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进。

研发创新+消费趋势契合，产品力持续强化

通过技术创新打造符合消费者痛点需求的高毛利爆品矩阵，带动其整体收入结构优化和盈利能力提升；不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，产品结构进一步优化。

全渠道融合+数字化赋能，市场响应效率提升

渠道端，线上在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道的高速发展，打造出更多的亿元渠道；提升便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比；持续优化投产，提升在线运营效率和盈利能力。线下经销渠道推行多品类的分销覆盖、加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量、从而提升市场基础，在销售时采用产品形象陈列、堆头切角和货架挂条等特殊展示方式进行推广、以提升资源的投入产出；通过提升品牌视觉形象和服务专业性、门店生意模型标准化、信息系统建设，截至24年末宠物线下门店数量提升至60家。同时，数字化系统赋能，提升运营效率，更快速响应市场需求变化。

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