油脂情绪难平复 豆粕期货出现止跌回升

油脂情绪难平复，会谈《方案》待发力

豆粕基本面以外，油脂的反转和宏观政策介入也为豆粕长期走势带来新的变量。

首先是引爆油脂市场并拉升豆粕价格的棕榈产量数据。SPPOMA周二公布的产量数据显示，3月1-15号，棕榈油产量环比暴涨63.12%。这一数据给涨势良好的油脂当头一棒，市场开始回忆起棕榈产能疑云。

毕竟今年限制棕榈产量的并不是降水和肥力这类自然条件，疫情导致的人工问题和运输问题才是当下产量迟迟无法恢复的关键。因此，产能的潜力极大，复苏只是时间问题，这也让棕榈油连同其他油脂对增长数据反应强烈。

然而，随后的分析证实，环比暴涨63.12%的主要原因并不是产量恢复，而是2月11-15春节期间马来地区油厂普遍放假所致，即基数的季节性降低才是数据异常的源泉。

但市场并未随之反转。在油脂高位的当下，获利离场对多头的吸引显然比继续押注要来得大。油脂滑坡之下，本周的豆粕反而迎来支撑。

豆粕炒作乏力之下，油厂开始出手

随着南美大豆上市与到港稳步推进，本周的美豆豆粕盘面继续炒作的动能面临缺失。从Conab的数据来看，随着天气好转收割加快，巴西大豆收割率已经来到了48.6%，较去年同期仅落后12.8%。而收割的加速也让大豆装运节奏加速，本月破千万吨的装运也让接下来几个月的大豆到港得到了保证。

根据统计，三月约有530万吨左右的大豆到港，其中来自美国的大豆140万吨，来自巴西大豆390万吨。这一数据也让3，4月份缺豆子的情况并未有前期市场炒作的严重。而4月千万吨左右的到港更是让近月豆粕价格承压，5-9价差也因此在上周触及-100。

炒作的缺失和需求的疲弱让现货不断走弱，但油厂的并不会坐以待毙。

正如所预测的那样，推迟船期与降压榨会成为油厂应对当下负榨利的主要方式。虽然市场零星传出了有油厂将3-4月份的船只推迟到了5-6月份甚至7-8月份，但整体而言，推迟船期的影响当下很难通过数据进行体现。

而压榨的降低是肉眼可见的。上周145万吨的压榨已经让豆粕库存骤降10万吨，而本周156万吨的压榨也让豆粕很难进行累库。低压榨反应的是油厂挺粕价的决心，越来越多的油厂已经加入停机检修的队列中，丝毫不顾及已经开始到港的一船船巴西大豆。

与压榨降低一同进行的是负榨利条件下套利的放缓。

在负榨利的压制下，国内已经许久未传出大量购买巴西的大豆船期的声音，巴西大豆销售进度也因此变慢。伴随购买下降而来的是买豆卖粕的期货盘面套利减少，油厂参与豆粕卖盘的程度大大降低，而随着下游陆续点价，买盘反而会越发活跃。如果挺价行为持续，05粕价将构筑底部，3000-3100的价格将难以触及，但现货不畅仍旧是个问题。

猪瘟的解决与养殖的复苏显然无法在上半年出现转折，豆粕需求的疲弱将继续让现货充满压力。在期货挺价和现货疲软的夹击下，目前基差下降的趋势将难以改观。或许负基差下周就会到来，而基差落在-100~-200区间亦将充满可能。

预计4月初，大豆集中到港压力之下，基差的极值也将会出现。而随着水产养殖复苏，豆粕需求逐步回暖，现货在之后的一个月内逐步向期货靠拢。

猪瘟卷土重来拖累豆粕

猪瘟在去年秋冬卷土重来，并从北方往南方延伸，路径同2019年极其相似，且杀伤性更强，山东、河南、江苏、河北等地区养殖受损也比较明显。

生猪是国内豆粕消费的主力，占了全部消费的35%左右，且近两年养殖利润较高，补栏积极性强，生猪是2021年豆粕消费增长的主要力量。禽类虽然在2020年对豆粕需求贡献较大，但存栏大幅增加后导致利润下降，下游养殖端补栏积极性不强，2021年需求或持平略增。水产会有小幅增量，主要基于养殖利润判断。

总体来说，基于本次猪瘟的发展情况，我们将2021年国内豆粕消费预估进行了下调，表观消费同比增幅从初次预估的8%下调至5%左右，豆粕消费绝对量下调约230万吨。

从市场反馈来看，目前北方和中原猪瘟爆发已经过了高峰期，但南方和西南地区还处在发展阶段，后期存栏受损情况还需要继续跟进，以判断对豆粕消费的影响。

基本面的变化匮乏给予投资者对长期趋势思考的机会。长期来看，需求恢复的缓慢与饲料替代都将让国内豆粕年度需求进一步下降，在国内油厂可以降低进口挺住利润的时候，南美大豆的销售放缓或许会让美豆价格先行下滑。

近期，豆粕期货市场虽出现止跌回升迹象，但内外盘利空因素仍未充分消化，宜维持震荡观点。预计今日国内粕类期货市场承接夜盘强势高开震荡，粕类期货空单可适量减持。

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