招银国际：维持李宁买入评级 目标价66.44港元

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招银国际发布研究报告称，维持李宁（02331）“买入”评级，目标价下调至66.44港元。公司22财年业绩符合预期，净利润仅同比增长1%至40.6亿元人民币（下同），符合该行预期但低于机构预期9%。然而如果剔除其他收入和净财务收入，调整后的净利润可能同比下降18%，比该行预期低16%。

报告中称，公司22财年4季度零售流水下跌低双位数，略低于该行预期。不过渠道库存仍非常健康，仅在4.2个月，库龄结构也是。与3季度相比个，公司零售折扣略有加深，但与该行预期一致。管理层提到23年1到2月/3月的线下零售流水增长为中单位数/双位数增长，而线上零售流水仍在复苏。综合来看还是弱于该行的低双位数增长预期，而且同店销售在1到2月同比仍在下跌。但是该行认为，随着基数下降，后续增长应有所改善。与4季度相比，1到2月的零售折扣已经有所改善，但仍高于去年约5百分点。

对比同行，该行对于公司2023财年预测已较为悲观，但公司给出的指引（中双位数销售增长和10%-20%中段净利润率）更为保守，不过认为市场已经消化该指引。尽管23财年1季度表现疲软，但该行仍有信心公司能够实现指引，因为：1）23财年1-3季度的订货会订单增长都超10%，而4季度更有低基数；2）有韧性的客单价提升且高端产品的反馈良好；3）毛利率仍然有一定提升空间。然而，鉴于许多马拉松和体育赛事的恢复，管理层指出广告支出可能会大增。门店方面，公司预计李宁大货/中国李宁/李宁1990/李宁Young在23财年的净开店分别为250/-20至-30/20至30/150家。

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