中金：维持东岳集团跑赢行业评级 目标价11港元

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中金发布研究报告称，维持东岳集团（00189）“跑赢行业”评级，2022年业绩符合预期，看好其长期成长性。但由于锂电需求减弱，PVDF产品价格下行，下调2023年净利润12%至29.1亿元，引入2024年净利为32.3亿元，目标价下调8.3%至11港元，较当前股价有30.8%的上行空间。截至2023年3月29日，R32价格月环比+5.3%。2020-2022年三年配额基准期结束后，该行认为三代制冷剂价格将逐渐触底反弹，HFCs行业有望修复盈利。

报告中称，2022年公司资本开支近39亿元，研发投入近13亿元，该行认为大规模的研发与项目建设为公司长远发展奠定了良好的基础。据公司项目环评公示，拟投资建设：1）8000吨/年PCTFE项目；2）1万吨/年ETFE与2000吨/年PPVE项目；3）1.2万吨/年高端含氟精细化学品项目，主要包括3500吨/年氢氟醚，1000吨/年全氟己酮，6000吨/年六氟丙烯低聚物，800吨/年全氟聚醚油，700吨/年六氟环氧衍生物等。在高端含氟聚合物及有机氟方面主要仍以海外供应为主，这些产品的国产化意义较大，同时在数据中心冷却、半导体冷却、储能电站灭火等领域下游增速较快，该行看好这些项目投放后公司盈利再上新台阶。

该行提到，目前用量最大的两个氟聚合物PTFE与PVDF公司分别具有5.5与2.5万吨/年的产能，公司预计未来仍将继续新增2万吨/年PTFE与3万吨/年PVDF，并且在5G、干法电极、三元正极粘结剂等领域进一步研发高质量产品，该行看好公司在氟聚合物方面的龙头地位。同时，在氢燃料电池与电解水等领域，公司持续全产业链布局全氟磺酸树脂及下游质子膜，目前拥有50万平质子膜产能，该行看好随着氢能等下游需求快速增长带动子公司东岳氢能盈利持续向上。

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