抱团股瓦解？未来行情会怎样，基金还能持有吗?

最近更是持续大幅调整，那些前期热门板块，被机构众星捧月的所谓抱团股更是有点惨不忍睹，白酒、新能源汽车等最近五个交易日的跌幅就超过了10%。今天念念就来帮大家分析一下抱团股的问题，为什么会有抱团一说，未来行情会怎样，基金还能持有吗?

抱团股抱的是所谓的中国核心资产，本质是具备高确定性、高成长性和高安全性的企业。

可能很多个人投资者会问机构投资者为何要去抱团呢?念念试着来分析一下，机构投资者我想它们整体来看都是专业投资者，不敢说都百分百理性，但专业性还是很有保证的。从专业角度来看，股票的定价模型最常用的是所谓DCF模型，也就是现金流折现模型：把企业未来的预期现金流量贴现为当前值，分子是自由现金流，分母是贴现率，一般用国债收益率作为无风险收益率。沿着这个思路，我们来看看市场是如何演变的：

去年三月开始，随着疫情在全球爆发，冲击全球经济和金融市场，很多国家和地区不得不采取了史无前例的宽松政策，通俗的话叫做大放水。更关键的是，作为全球资产价格定价的锚，美债收益率被压降到1%以内的历史低位，扣除掉通胀预期后的实际利率为负值，也就是负利率在全球范围内广泛存在。这就意味着传统追逐确定性的投资机构对于债券的投资根本无从下手，所以，只能另辟蹊径，去资本市场寻找其他的具有确定性、安全性的投资标的。换句话说，在全球央行史无前例的大放水背景下，在零利率和负利率的大趋势下，DCF模型的分母端几乎是用0在定价的，只要有确定的分子端，我们从小都知道0作为分母的话会带来什么结果，估值在理论上可以做到无穷大。带来的后果，就是核心资产价格几乎无限制的涨涨涨，涨得让瞠目结舌。这就是核心资产能够持续上涨最根本的原因。这里的核心资产不仅指美国那些科技巨头，也包括了中国的消费、科技、高端制造、医药等行业龙头。2020年9月，Wind发布一个概念指数-茅指数，按照概念指数编制方式，将各行各业拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司按照等权重的方式进行等权重加权编制而成，指数代码为8841415.WI，成分股数量总计35只。我们来看看这个指数的历史走势和回报：2019年涨幅超过91%，2020年涨幅超过108%，截止到2月26日收盘，今年以来收益还是正的，但最近几天最大回撤已经超过10%了。

由此，我们不仅理了解了全球范围内，核心资产，一些未受疫情冲击的行业龙头公司为何股价一直上涨的逻辑，也就理解了国内很多机构抱团的原因;不仅如此，在这样的逻辑下，我们还注意到了其实全球核心资产价格的上涨是具有同步性的。这么看来，我们所谓的抱团还是专业的体现了。投资不仅要靠专业，有时候还会有非理性的情绪化的影响，对市场行情进行了放大。一些重大事件的冲击以及重大政策的刺激也会对行情带来重大的影响，很典型的就是疫情爆发后，一些受益在线办公的企业股价飞上了天，新能源汽车在国家政策的强力刺激下，很多公司的股价也涨幅惊人。基本的逻辑就是大家对于行业前景十分看好，盈利可以快速增长，对于上述估值模型当中的分子充满了期待，在低利率分母下，股价就充满了想象。简单说吧，就是在低利率下，追求确定性，一些盈利较为稳定，具备品牌优势或者具有核心竞争力的行业龙头公司就容易受到市场的追捧，可以给更高的估值。比如，白酒行业，尽管行业整体其实并没有多大的增长，甚至白酒行业的总体消费还在下降，但作为行业集中度在提升，挤压了很多中小公司的空间，因此龙头企业实现了较好的增长。而且龙头公司还有很多的品牌优势，有较高的定价权，依靠涨价也能实现较为稳定的增长。这就是很多抱团股上涨的逻辑，抱团股享受到了所谓的确定性溢价。

追求确定性没错，但是投资不可能是完全确定的，而是充满变化的， 我们要永远要对风险满怀敬畏。事实上，类似的情形在美国几十年前就发生过，也就是所谓的漂亮50，详情念念就不展开了。关于漂亮50，记住一些简单的事实，就是在经历大幅上涨后，形成了巨大的泡沫，后来很多股票跌幅都超过了50%，再往后很多漂亮50的企业又实现了较好的发展，股价又增长了很多，这要看你用多少时间来看待股价的波动。回到国内，事实上大家觉得永远涨的茅台，历史上也发生过多次腰斩的情形，这是因为后来又创新高了，大家就觉得可以不用理睬。但站在当时的环境，利空也是明显，市场很悲观，如果你的资产缩水一半以上，你还能扛得住吗?

近期，较之过去两年抱团股、核心资产持续上涨，一些优质基金取得突出回报的景象，事情可能正在发生变化。市场开始体现出念念的上述担忧。

近期投资者开始预期美国将于2022年加息，全球风险资产开始波动加剧。

2月22日，美国货币市场押注美联储到2022年底加息25个基点的概率为70%，之前一周约为50%。于是我们看到了市场的反馈为：最近美股开始加大震荡，估值较高的纳斯达克最近5日跌幅超过了6%，昨晚更是暴跌3.52%。作为美国这一轮大牛市的代表之一特斯拉最近持续调整，调整幅度超过了20%。不仅美股，疯狂的数字货币比特币最近一周跌幅超过了16%。这就是说，风险资产真的开始显示出风险，波动在加剧。

隔夜10年期美国国债收益率已经升破了1.5%关口至一年以来最高水平，反映出市场的恐慌情绪上升。

再次回到国内，抱团股大幅调整，也直接带来了整个A股市场的表现不佳。春节后六个交易日，很多板块跌幅超过了10%。但近期顺周期板块明显强于非周期板块，背后的逻辑是大家预期随着新冠疫苗的推广，疫情的控制越来越确定，经济复苏的预期越来越强烈。事实上也正是因为对经济复苏的预期，对于通胀的预期越来越强烈，投资者才预期美联储将于2022年加息。从而对于市场的走势，对于我们应该采取的应对策略产生较大的影响。

未来市场怎么看?

关于海外市场，念念注意到了，最近媒体报道了全球知名的投资人，著名对冲基金桥水公司创始人瑞达里欧对美国市场的风险进行了分析：在2月初的一篇专栏文章中，达利欧表示，美股当前的总体泡沫指数约位于第77个百分位，而在2000年和1929年的美股泡沫中，这一综合指标的读数为100%。根据桥水判断泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况，美股市场目前尚未达到严重的泡沫水平。不过，达利欧也看到，美股现在有一些股票，尤其是新兴科技公司，正处于极端的泡沫之中，另一些股票则没有泡沫。在美股排名前1000的公司当中，约有5%为“泡沫股票”，大约为科网泡沫顶峰时期的一半;标普500指数成分股公司当中，“泡沫股票”数量就更少了。看来美股也存在严重的结构性问题，随着美国疫情逐步得到控制，经济复苏势头走好，美国股市的行情也很可能会产生较大的结构性变化。

关于国内市场，其实我们的观点并没有太大的变化，念念之前在多篇文章中提到了：A股的整体估值并不高，但确实存在严重的结构性问题，不过结构性机会会一直存在。这也是一个市场健康的表现，那种鸡犬升天的牛市和泥沙俱下的熊市本不应该是常态，那是市场情绪，非理性因素在起作用。目前的市场总体看是健康的，是合理的。但我们并不否认市场存在一些结构性问题，有一些行业尽管基本面不差，但可能透支了未来的业绩，估值较高，这是需要警惕的。如果大家认可经济复苏的逻辑，那么就确有一些受益于经济复苏的行业被低估了，这带来了一些投资机会。关于港股，在全球范围内的整体估值优势依然存在，但要警惕短期的一些政策带来的冲击，也要警惕科技股估值过高的结构性问题。

总体来看，正如我们去年的年终总结和展望提到的，2021年的市场可能不会像前两年那么好，要适当降低投资回报预期。

我的基金该怎么办?

最后再来讲讲投资者最关注的基金该怎么办的问题，尤其是那些买了不少抱团股的基金，是不是要赎回呢?念念是这么来思考这个问题的：正如前面所述，基于过去两年的经济和市场环境，追求确定性，选择核心资产的行为本来就是对的，也带来了很好的回报。确实抱团股也可能存在一些泡沫，市场环境也在发生一些变化。但我们要注意到一个事实是，我们买的是基金，不是让大家直接去参与抱团股，去做各种高难度的操作，除非你很专业，你可以去分析一个行业的发展趋势，去研究一个上市公司的核心优势，去判断市场行情走势，有这个能力你确实不用买基金了，直接去炒股吧!我们选择这只基金，根本原因这个基金经理很优秀，TA的经验也很丰富，历经各种市场的考验，最后出色的业绩证明了TA的投资能力。也就是，不排除市场有风险，抱团股短期出现瓦解乃至持续的巨大的调整。但我们既然已经做出了判断，信任了这个基金经理，我们要做的就是坚守。要知道，市场调整，甚至暴跌，这在漫长的投资生涯当中，优秀的基金经理都曾经经历过，回头看，长期来看，这些基金经理之所优秀，不就是久经考验，长期回报依然突出吗?因此，问题的核心不是抱团股的问题，不是行情怎么走的问题，核心是我们选择的基金有没有问题，如果没有，就建议继续持有;如果有，不管过去怎么样，行情未来怎么样，都可以考虑换掉。